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时代观察:拉卡拉业务模式遇瓶颈 毛利率下滑趋势难挡

2019-09-11 14:31 作者:本站作者 来源:网络整理 次阅读

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  拉卡拉支付股份有限公司(简称“拉卡拉”)于今年4月份成功在创业板上市,截至6月21日公司市值近238亿元。但上市之后风波不断,接连遭到用户投诉。据黑猫投诉网站显示,6月20日有消费者匿名投诉称,使用拉卡拉支付时被商户恶意连刷两次,而商户拒绝承认收到两笔款项,后发现是收单机构拉卡拉的问题;5月10日,有商户匿名投诉称,拉卡拉违规给大量没有营业执照的商户开通收款码,事后又以商户不能提供营业执照为由恶意侵吞资金。此前拉卡拉增值金融服务业务(俗称“现金贷”)因“高利贷”“砍头息”等诸多原因被市场诟病,为符合监管要求,拉卡拉对外声称上市主体将剥离增值金融服务业务。

  现阶段拉卡拉受到支付宝、微信支付两大第三方支付巨头的双重冲击,前者拥有海量的社交用户,后者拥有大量的买家和卖家。本来在商家用户方具有一定优势的拉卡拉,上市后却不断遭到商户吐槽,面临客户流失风险,未来对下游需求方的议价能力可能会减弱。此外,据拉卡拉第一次提交的招股书显示,拉卡拉2015—2016年毛利率的大幅上升源于公司开始经营的增值金融业务发展较快。该项业务从拉卡拉上市主体剥离开后,公司毛利率逐年下降。

  营业成本居高不下

  图表1:拉卡拉2015—2018年毛利率

  图表2:拉卡拉2017—2018年营业收入、数据来源:拉卡拉招股书

  营业成本同比增长幅度

  数据来源:拉卡拉招股书、时代商学院

  据图表1数据显示,拉卡拉2015年毛利率为56.09%,而2016年前9个月的毛利率高达74.4%,同比上升18.75个百分点。自2015年起,拉卡拉开始经营增值金融服务业务(小额信贷等)。时代商学院研究发现,新增业务的主要成本为资金成本和坏账,在财务报表中分别体现为财务费用和资产减值损失,增值金融服务业务的快速发展使得拉卡拉的毛利率实现大幅提升。但剥离之后,拉卡拉的毛利率立马开始下滑,从2016年前3季度的74.84%降到72.23%,之后两年又以平均9%的速度跌到仅44.85%(如图表1)。

  但拉卡拉在剥离增值金融服务业务以后,享受不到该业务几乎零营业成本对公司毛利率的贡献,且整个网贷已进入“寒冬”,监管日趋严厉,即使拉卡拉没有对该业务进行剥离,未来毛利空间也会被压缩。此外,公司营业收入的增幅赶不上营业成本支出的增幅,据图表2数据显示,2017年拉卡拉营业收入同比增长69.40%,而营业成本同比增长74.68%,高出营业收入同比增幅近5个百分点,导致公司毛利率下降。2018年情况更加糟糕,拉卡拉营业收入同比增长103.91%,而营业成本同比增长152.17%,营业成本同比增幅高出营业收入同比增幅近50个百分点,一定程度反映公司对上游供应商的议价能力在逐年减弱。一方面公司已经无法借增值金融服务业务实现高额毛利率,另一方面逐年高升的营业成本使毛利率继续承压,我们认为拉卡拉毛利率下滑的趋势不可阻挡。

  个人服务业务占比下滑

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